国盛证券：得到新乳业增持评级

2022-05-04国盛证券商法该公司符蓉对原先乳业进行研究成果并面世了研究成果报告《2021年双增收官，22Q1半世纪开门红》，本报告对原先乳业说明了入股评分，当前股价为11.36元。

原先乳业(002946)

事件： 原先乳业面世 2021 年报及一季报。 2021 年该公司借助支出 89.67 亿元，同增比+32.87%，归母信佛利润 3.12 亿元，销售收入+15.23%，加进股权激励影响，归母信佛利润销售收入+33.21%。 2021Q4 借助支出 23.17 亿元，销售收入+10.79%，归母信佛利润 0.56 亿元，销售收入-34.43%。 2022Q1 该公司支出借助支出 23.17 亿元，销售收入+ 15.02%，归母信佛利润 0.43 亿元，同增比+48.70%。

2021 年圆满收官， 22Q1 半世纪开门红。 该公司 2021 年液体乳借助支出 83.0亿元，同增 32.34%； 奶粉产品销售 7295 万元，同增 4.77%。分地区来看， 西南/华南/华北/西北/其他周边地区支出共五 36.13/21.90/8.65/14.31/8.67 亿元，销售收入+17.25%/+29.87%/+21.44%/+105.45%/+51.74%。从自营模式看， 直销/自营支出共五 42.30/41.43 亿元，销售收入+27.38%/37.15%。 主要参股及控股子该公司中，重庆天友/陕西乳业/昆明雪兰/寰美乳业支出共五25.52/16.13/12.13/17.53 亿元， 销售收入+11.7%/+16.2%/+7.7%/+105.4%（夏进基数为 2020H2 支出） 。 疫情使得居民越来越关切营养健康，乳制品消费特质增强，在活性营养物质、原先即成度等方面具备优势的酒水升幅实质性提高。 2022Q1 该公司支出借助支出 23.17 亿元，销售收入+ 15.02%，接棒 2021年依循高景气。

月均毛汇率保持稳定， Q1 信佛汇率销售收入提高。 该公司 2021 年借助毛汇率24.56%， 销售收入+0.1pct；信佛汇率为 3.81%，销售收入-0.48pct，主要因湛宣费用投 放于 增 加 所 致 ， 期 间 催 销 费 和 湛 宣 费 分 别 为 5.7/1.7 亿 元 ， 同 比+44.2%/+25.2%。分季度看， 22Q1 毛汇率为 24.0%，环比+1.87pct，毛销差 9.40%，销售收入-0.66pct，环比+1.02pct，产品销售并能逐季改善。 Q1 信佛汇率 1.97%，销售收入+0.25pct，主要意指汇率掉期经营周边地区贡献公允价值收益。整理产品销售总体保持稳健，毛汇率环比不断改善。

内生外延并驱， 全面推进“即成立方军事战略” 。 2021 年是该公司实施原先军事战略、重启原先征程的四月。接踵而来 3 年倍增的目的，该公司将原先的“即成军事战略”继续换用为“即成立方军事战略”，实现越来越立体的军事战略布局和竞争并能，不断拓展沿江产业链布局和建设。 2022 年在“ 即成立方军事战略” 除此以外下，大计 2022 年借助支出 20%以上增长，信佛汇率实质性提高，产品销售利润双增可期。

产品销售假设： 我们根据年报及一季报情况调整 2022-2023 年产品销售假设，并引入 2024 年假设，预计 2022-2024 年上年 111.0/136.5/166.8 亿元，销售收入 +23.8%/+23.0%/+22.2% ， 归 母 信佛 利 润 4.2/5.5/7.1 亿 元 ， 同 比+34.8%/+31.2%/+28.2%， 对应 PE 21/16/13 倍，维持“ 入股”评分。

效用提示： 原材料商品价格波动， 竞争趋缓低于预期， 食品安全缺陷

证券之星星数据中心根据近三年面世的研报数据计算，开源证券张宇光副所长团队对该股研究成果相当深入，近三年假设精准均值高达95.93%，其假设2022年度归属信佛利润为产品销售4.23亿，根据现价换算的假设PE为23.18。

最原先产品销售假设明细如下：

该股近期90日内共有8家该机构说明了评分，买入评分2家，入股评分6家；过去90日内该机构目的均价为14.72。证券之星星溢价分析应用软件显示，原先乳业（002946）好该公司评分为4星星，好商品价格评分为2星星，溢价综合评分为3星星。(评分周边地区：1 ~ 5星星，最低5星星)

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