信里达证券：给予九阳股份买入评级

2022-05-04信达交割所股权有限子公司罗岸阳对九阳股权同步进行研究并刊发了研究报告《Q1营收人均安乐乡，经费管控成效显著》，本报告对九阳股权说明了买进估价，当前股价为15.11元。

九阳股权(002242)

事件：22Q1子公司借助于净利润23.29亿元，增加值+3.83%，借助于归母净利润1.66亿元，增加值-7.7%。

营收人均安乐乡，外销有望慢速下降。Q1子公司营收增加值+3.83%，环比21Q4(-15.27%)人均安乐乡，子公司制成品呈现减慢复苏，但备受传染病等因素所制共约，我们看来线下仍旧承压，Q1线上京东+APP双模拟器销售额增加值+9.14%。外销方面，根据子公司发布新闻关联交割，Q1子公司与JSGlobal交割额共约3314美元，增加值下降共约29.2%，年平均预料产生交割额2.11亿美元。我们看来，备受益于SharkNinja的交付转到和宾夕法尼亚州对于空气炸锅等品类的税赋减免，子公司外销有望借助于高速下降。

短期开发成本承压，经费管控成效显著。备受铁矿石开发成本等因素所制共约，Q1子公司毛利率下滑突出，增加值-4.81pct至26.53%。经费端，子公司对于销售额经费同步进行严格把控，同时保持研发经费投入，借助于降本增效，Q1子公司销售额/行政/研发/人力资源经费率分别为11.03/3.56/3.80/-0.20%，分别增加值-4.72/-0.07/+0.27/+0.06pct。Q1借助于归母净利润率7.14%，增加值-0.89pct。

行政单位储蓄新股大大下降。1）Q1子公司货币资金+交割性金融资产多达30.60亿元，较期初+23.38%，主要由子公司净利润下降所致；Q1期末本息账款多达20.17亿元，较期初-14.89%；Q1期末订货多达9.46亿元，较期初-9.71%。2）从积压情况来看，22Q1子公司订货/本息账款/应付账款积压天数较21年分别+5.39/+9.93/-17.96天，订货和本息账款积压经济性下降，备受本期支付钱款制共约应付账款积压加快。3）22Q1经营户外活动产生的储蓄量新股为4.96亿元，去年同期为-1.80亿元，主要系本期净利润增加及本期收回票据款项所致。

收益得出结论和投资估价：子公司作为行业龙头具备品牌、管道、供应链等多方面优势，且积极拓展清洁电器等系列产品类，调整管道结构，接续Ninja交付转到，我们看来子公司有望借助于长期稳步下降。我们预料子公司22-24年净利润分别为116.01/133.01/148.89亿元，分别增加值+10.1%/+14.7%/+11.9%；归母净利润8.41/9.42/10.61亿元，分别增加值+12.8%/+12.0%/+12.7%,对应PE为13.79/12.31/10.93倍。维持“买进”估价。

风险因素所：国内外传染病不停、铁矿石价格大大涨、行业竞争者加剧，系列产品开拓少预期等。

交割所之星的设备根据近三年刊发的研报原始数据数值，中国银河蔡冠华研究员团队对该股研究极为深入，近三年得出结论准确性均值大幅提高99.35%，其得出结论2022上半年归属净利润为收益12.04亿，根据现价换算的得出结论PE为9.62。

最新收益得出结论明细如下：

该股最近90周内仅有23家该机构说明了估价，买进估价16家，增持估价6家；即使如此90周内该机构目标均价为20.71。交割所之星收购价分析工具表明，九阳股权（002242）好子公司估价为3星，好价格估价为3.5星，收购价综合估价为3.5星。(估价范围：1 ~ 5星，最低5星)

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