寮国国际：维持药明生物(02269)“买入”评级 目标价降20.2%至114.66港元

中都泰国际刊发研究报告并称，依靠药明海洋生物(02269)“套现”评级，低价对美国国策有过虑的有可能，该公司支出与纯利仍将依靠快速上升，但目标价从143.7港元叛20.2%至114.66港元，以反映纯利预测的缩减。

中都泰国际主要观点如下：

该公司基本面平稳，现在看美国未查证目录制约可控

该行同类型解读了该公司的自营情况，预计该公司2021年支出将达成预期。由于美国商务部早前将该公司旗下的昆山药明海洋生物技术极小该公司和广州药明海洋生物技术极小该公司列于“未经审核目录”(UVL)，低价颇为疑虑，但被列于目录的该公司在昆山与广州该公司产能建设同步进行，短期内无需大量美国进口设备，因此现在对该公司自营制约极小。由于现在中都美通关受限于，该公司现在正致力联系第三方机构查证并捍卫从名单中都移到。

未经查证目录属于美国出口规避条例中都相对恰当的一种，从2019年4月被划入UVL目录的中都国该公司的情况来看，37家被列于的该公司中都24家于2020年底前移到，该行认为药明海洋生物有望移到。如终于不能移到，该公司也选择欧洲联盟与日本美国进口本次受限于的一次性海洋生物反应器控制器和中都空纤维过滤器，因此现在看美国国策对该公司自营的也就是说制约可控。

未来三年支出将依靠快速上升

该行依靠早前支出预测，预计2020-23E支出CAGR将达51.3%，主要基于：1)惊人的这两项总数增加：2021年全年新增这两项156个(2020年为103个)，其中都当年获77个。2)惊人的注资这两项灵活性：该公司从外部注资这两项的灵活性也在不断加强，2021年全年从外部注资18个这两项(2020年为11个)。3)收费较高的药理学后与商业化生产商这两项在增加，月内2021年底该公司药理学后与商业化这两项总数都为203个与9个(2020年底都为163个与2个)。

短期内国内外疫情反复不太可能制约营业额，缩减纯利预测

该公司早前公告2021年纯利预告，预计2021年债权人销售收入将同比上升98%以上至超33.4亿元港币，保证快速上升，但是也表明净现金流不太可能从上半年的41.8%回落至约27.8%(2020年当年为26%)。该公司在苏州的昆山与常州有生产商基地，同类型这些地区疫情管控非常严格，不太可能对正常营运产生一定制约。该行将2021-23E债权人销售收入预测分别下调3%/5.7%/6%，但是2020-23E债权人销售收入CAGR仍将高达50%。

不太可能会指引：新冠肺炎全球散播不太可能对该公司及客户造就制约;如美国依赖性升级不太可能对该公司造就制约。

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