西南证券：给予科士达作价评级

2022-05-05西南证券交易股份有限美国公司敖颖晨,韩晨对科士达进行研究成果并刊发了研究成果报告《接触器业务范围原定恢复，制成品暴跌支出承压》，本报告对科士达所述增持估价，理论上成交量为14.65元。

科士达(002518)

投资全面性

业绩总结：2021年美国公司实现资本额28.06亿元，去年同期快速增长15.83%；实现归母营业收入3.73亿元，去年同期快速增长23.13%；扣非营业收入3.20亿元，去年同期快速增长23.95%；EPS0.64元。2022年上半年美国公司实现资本额5.61亿元，去年同期快速增长18.49%；实现归母营业收入0.54亿元，去年同期下降36.73%；扣非营业收入0.44亿元，去年同期下降42.35%；EPS0.09元。

SAN、风电接触器与可控卖出稳定快速增长，支出受制成品价格暴跌、会计准则优化或多或少下降。2021年美国公司在SAN、接触器与可控两大传统业务范围中均实现稳定快速增长，全年SAN厂家卖出195.5万套，去年同期快速增长29.3%；实现资本额21.5亿元，去年同期快速增长12.7%。风电接触器与可控业务范围通过团队和渠道完善原定恢复，卖出3.06万套，去年同期快速增长51.4%；实现资本额3.25亿元，去年同期快速增长31.1%。然受制于上游电子半导体价钱暴跌，厂家单位制成品价格下降远不如价钱下降幅度；同时由于会计准则优化，2021年运输支出优化至营业价格，因此SAN和接触器业务范围支出下降较大。2021年SAN毛利率32.7%，去年同期下降约5pp；风电及可控毛利率19.4%，去年同期下降8.8pp。22Q1美国公司因汇率变动导致外汇支出减少、制成品价格暴跌、去年同期回收赊销款等因素，白莲利率或多或少下降。

充电桩业务范围拿到全面性供应商批次，市场竞争惨烈下努力优化厂家意图。2021年美国公司充电桩业务范围全面性布局电网系统、充电站运营商、城投交投等供应商，拿到国网、南网、中国西塔、闵投电力系统等全面性供应商长时间批次。由于新材料车充电桩市场竞争惨烈，该项业务范围资本额0.82亿元，去年同期下降32.5%。后续美国公司将努力优化厂家及竞争意图，利用自身在电源管理业务范围的绝对优势，长时间发展充电桩业务范围。

看好SAN与接触器协同效应下的中长期成长紧致。美国公司绝对优势业务范围SAN厂家在国家东数西算策略性文化背景下迎来加速多摩市，紧密结合大功率UPS领先绝对优势与新材料业务范围，未来SAN“新材料+”建设方案Mbps有望快速增强，为美国公司SAN与接触器、可控业务范围形成良好的协同效应。

支出得出结论与投资建议：2022年起美国公司接触器与可控业务范围将离先于高速多摩市。预计美国公司未来三年归母营业收入将保持24.58%的复合快速增长率，维持“持有”估价。

不确定性提示：美国公司生产量投建远不如预期的不确定性；供应商先于拓远不如预期的不确定性；制成品价格暴跌，美国公司支出能力下降的不确定性；政策转变的不确定性。

证券交易之亮SAN根据近三年刊发的研报数据计数，上海证券交易先于文明研究成果员团队对该股研究成果颇为深入，近三年得出结论准确度均值为73.31%，其得出结论2022年度归属营业收入为支出5.06亿，根据现价换算的得出结论PE为16.44。

最新支出得出结论明细如下：

该股最近90星期共有4家该机构所述估价，买入估价3家，增持估价1家；基本上90星期该机构目标均价为23.05。证券交易之亮作价分析工具显示，科士达（002518）好美国公司估价为3亮，好价钱估价为2.5亮，作价综合估价为3亮。(估价范围：1 ~ 5亮，次于5亮)

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